三態(tài)股份深交所IPO 營收增速不及同行關聯(lián)交易存疑

在今年的資本市場中跨境電商們相當活躍，不僅賽維時代、致歐科技在申請IPO上市，深圳市三態(tài)電子商務股份有限公司(以下簡稱“三態(tài)股份”)也向深交所遞交了IPO申請材料，目前已進入問詢階段。

其實，三態(tài)股份并非資本市場新丁，早在2015年，其就通過重大資產(chǎn)置換等方式并入新三板公司波智高遠，隨后更名為三態(tài)股份。此次，三態(tài)股份則更進一步，向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖刺。

然而《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，三態(tài)股份的業(yè)務模式與其他跨境電商企業(yè)有所不同，其不涉及生產(chǎn)，僅通過利用各方渠道的溝通及信息壁壘，做中間商賺取差價，而此模式背后是否具備核心競爭力是值得商榷的。同時，其取消了占營收比例超三成的第三方店鋪業(yè)務模式，且營收增速也遠不如國內(nèi)諸多跨境電商，與行業(yè)公司差距比較大，因此，其未來的“生意經(jīng)”是否好念，是令人擔憂的。

“信息差”生意能做多久

是否存在核心競爭力值得商榷

作為早期的跨境電商，三態(tài)股份還維持著傳統(tǒng)的“鋪貨型”業(yè)務模式，即不從事產(chǎn)品的自主生產(chǎn)，全靠向供應商采購產(chǎn)品，業(yè)務主要著眼于整合各方渠道資源以及依托技術算法選品，將國內(nèi)產(chǎn)品銷售至海外，故其行業(yè)定位雖然為零售業(yè)，但實質上更像是以供應鏈管理為主的貿(mào)易公司，做中間商賺取差價。

三態(tài)股份的業(yè)務模式也成為深交所審核的重點，一連兩次問詢中，均對其業(yè)務模式提出了質疑，其中包括問詢其產(chǎn)品全部外購是否與行業(yè)模式相符。對此，三態(tài)股份稱：“對于產(chǎn)品是否全部外購，跨境電商行業(yè)內(nèi)目前并不存在一個統(tǒng)一的經(jīng)營模式，而是與各公司的資源稟賦以及所采取的經(jīng)營策略有關。”

三態(tài)股份在招股書中將傲基科技、安克創(chuàng)新、有棵樹、易佰網(wǎng)絡、賽維時代作為同行業(yè)可比公司，其中除了易佰網(wǎng)絡不從事生產(chǎn)外，其余公司均包含自主生產(chǎn)或“自主研發(fā)設計+外協(xié)生產(chǎn)”。并且，目前同在創(chuàng)業(yè)板申請上市的跨境電商致歐科技也是采取“自主研發(fā)及外協(xié)生產(chǎn)”模式，對比來看，三態(tài)股份的業(yè)務模式與同行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)均有所不同。

問題的關鍵在于，三態(tài)股份在無自主生產(chǎn)能力的情況下，其核心競爭力體現(xiàn)在哪里呢?深交所問詢中也要求其說明領先同行業(yè)公司的具體優(yōu)勢，前后表述是否存在矛盾，市場份額是否存在被占領和替代的風險，是否符合“三創(chuàng)四新”。

對于上述問題，三態(tài)股份稱其同行業(yè)可比公司安克創(chuàng)新、傲基科技等專注于產(chǎn)品型跨境電商企業(yè)，側重點更多在于產(chǎn)品力和品牌力的提升。而其與前述公司的發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營理念以及資源稟賦的差異決定了其主要圍繞信息技術、數(shù)據(jù)科學與跨境出口零售業(yè)務的有效結合打造核心競爭力。具體在于不斷優(yōu)化信息系統(tǒng)及智能化決策工具，提高選品能力以及自營操作的物流體系。但其所謂的核心競爭優(yōu)勢似乎并不明顯，在網(wǎng)絡十分發(fā)達的當前，不論是信息技術還是大數(shù)據(jù)，其他競爭對手并不缺乏，而且，從采購、物流等方面來看，其也不具備明顯的優(yōu)勢。

據(jù)招股書顯示，三態(tài)股份的采購模式可分為線上采購和線下采購，其目前在售SKU約67萬個，活躍供應商超過一萬家，其線上采購主要由采購員直接通過1688平臺進行。雖然其未公布在前述平臺采購金額的占比，但披露的報告期內(nèi)數(shù)據(jù)顯示，其出口跨境電商零售業(yè)務的商品供應商數(shù)量分別為1.44萬個、1.67萬個、2.62萬個，大部分通過1688平臺開展業(yè)務合作。而這意味著三態(tài)股份是在公開的網(wǎng)購市場進行選品采購，其采購渠道本身不具備獨特性，相比行業(yè)內(nèi)企業(yè)其并沒有采購成本優(yōu)勢。

此外，三態(tài)股份表示其主要商品供應商不僅僅是為其服務，也會面向其他有采購需要的客戶進行銷售，其商品供應商中存在生產(chǎn)商和貿(mào)易商，若公司的商品供應商系生產(chǎn)商，則有可能存在將生產(chǎn)環(huán)節(jié)再次分包或外包的情形。如此情況下，其如何實施品控還需要進一步說明。

對于物流系統(tǒng)方面，三態(tài)股份稱出口跨境電商物流領域是其差異化競爭優(yōu)勢，其可實現(xiàn)自營操作的物流環(huán)節(jié)包括首公里攬收、分撥操作。如此來看，倘若其真擁有強大的物流體系，即便其產(chǎn)品力欠佳，也能在跨境電商領域分得一杯羹，那么其物流體系的硬實力究竟如何呢?

令人大跌眼鏡的是，三態(tài)股份自稱擁有自營的跨境電商物流業(yè)務板塊，但其既不存在自有快遞員等物流資產(chǎn)，也不負責運輸貨物，且在整個跨境物流運輸鏈條上，其不直接從事跨境運輸和終端派送，可實現(xiàn)自營操作的環(huán)節(jié)僅包括首公里攬收(由公司上門攬收或由客戶直接寄送)、分撥操作(包括收到商品后的查驗、安檢、稱重、貼標、分揀等工作)，與京東等自營物流模式存在明顯差異，故其標榜“自營”物流的表述是否準確是有待商榷的。

暫且不論三態(tài)股份自營物流的說法是否含有“水分”，判斷其物流體系是否足以形成差異化競爭優(yōu)勢，則需考察其實現(xiàn)自營操作的物流環(huán)節(jié)收費占物流全流程費用的比例情況。

三態(tài)股份在第二輪問詢回復中表示，從成本角度來看，上述自主操作環(huán)節(jié)的成本占比相對較低，報告期各期占物流業(yè)務成本的比例分別為6.30%、3.77%和4.59%，公司物流業(yè)務成本主要系物流供應商服務費，報告期各期占比均在90%以上。

盡管物流自主操作成本占比較低，三態(tài)股份對于其物流體系的核心競爭力仍然充滿信心，其表示已實現(xiàn)以技術打破不同國家、地區(qū)傳統(tǒng)物流企業(yè)進行合作的溝通壁壘和信息壁壘，提升了物流的服務效能。然而，在互聯(lián)網(wǎng)時代下，消費者獲取信息的渠道越來越多，速度也越來越快，三態(tài)股份依靠“信息差”賺取收益的商業(yè)模式能走多遠是值得商榷的。

“增收難增利”風險暗藏

營收增速遠低于同行

據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，三態(tài)股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入15.67億元、19.94億元、22.66億元，同比增速分別為28.90%、27.27%、13.68%，實現(xiàn)凈利潤分別為1.53億元、2.14億元、1.56億元，同比增速分別為-5%、39.74%、-27%。不難看出，其業(yè)績波動明顯，且出現(xiàn)了“增收不增利”的情況。

究其原因，或與航空運費快速上漲，跨境運價屢創(chuàng)新高，導致成本激增有關，而且跨境電商賣家受到“亞馬遜封號事件”等外部環(huán)境、平臺政策的短期沖擊，部分業(yè)務有所收縮，三態(tài)股份恐怕也免不了會受影響。

更重要的是，三態(tài)股份還暗藏其他風險。

三態(tài)股份稱因單個法人主體在亞馬遜、AliExpress、Wish、Lazada等平臺上可開設店鋪的數(shù)量有限，為滿足較短周期內(nèi)快速開拓多樣化、多品類商品銷售渠道，公司選擇與第三方公司簽署《賬號授權許可使用協(xié)議》的方式來獲得第三方公司所注冊的店鋪的經(jīng)營使用權，并將該等店鋪作為公司的細分品類店鋪納入公司品類矩陣統(tǒng)一管理。

上市前夕，三態(tài)股份通過收購方式逐漸將第三方公司經(jīng)營模式取消，2020年6-10月，其陸續(xù)收購了73家第三方公司，通過獲取第三方店鋪授權的經(jīng)營方式也隨之停止，且其稱不會再出現(xiàn)獲取第三方店鋪授權的經(jīng)營方式。

事實上，2019年，三態(tài)股份的第三方店鋪數(shù)量占全部運營店鋪數(shù)量的比例高達14.14%，通過該等店鋪實現(xiàn)的銷售收入占所有店鋪銷售收入的比例達31.08%，即便2020年該模式收縮，但收入貢獻比例仍達15.38%，而至2021年，前述第三方店鋪業(yè)務徹底清零。

令人擔憂的是，三態(tài)股份第三方店鋪授權經(jīng)營方式占比較大，該業(yè)務模式停止后，是否會對公司的業(yè)績產(chǎn)生不利影響呢。對此，三態(tài)股份稱2020年公司營收一直在保持增長，故不存在對該類經(jīng)營方式的依賴。

但事實上，根據(jù)三態(tài)股份可比公司致歐科技的問詢函回復資料顯示，2019年，統(tǒng)計的7家國內(nèi)跨境電商的營收增速平均值為41.51%(詳見表2)，三態(tài)股份當年營收增速為28.90%，相比均值低了12.61個百分點。

2020年，全球疫情爆發(fā)并持續(xù)蔓延，消費者大規(guī)模轉向線上消費，海外零售線上化趨勢加速，跨境電商迎來一波爆發(fā)式增長，例如華寶新能、遨森電商、賽維時代當年營收增速分別高達235.44%、109.79%、82.47%，行業(yè)營收增速均值高達94.08%，而當年三態(tài)股份營收增速僅為27.27%，與均值差距逐漸拉大，因此其表示自身業(yè)績未受第三方店鋪經(jīng)營模式取消的影響，是令人懷疑的。

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