每日觀察!VC不相信PPT融資

投資回報(bào)率，比天花亂墜的故事更動(dòng)人

編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)眾面（ID：ZhongMian_ZM），作者：吳狄，編輯：胡展嘉 丁玨汭，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

如果給2022年的投資市場(chǎng)選一個(gè)關(guān)鍵詞的話，毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)是“冷靜”。

(資料圖)

VC們?cè)诮?jīng)歷了一輪“熱錢盛宴”之后，正在逐漸找回投資的理性，從“投故事性和未來(lái)可能性”，轉(zhuǎn)向“投數(shù)據(jù)的可發(fā)展能力”。

2022年的VC們不再為了一個(gè)看似美好的前景就沖動(dòng)投錢，而是會(huì)認(rèn)真核實(shí)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、營(yíng)收狀況如何，利潤(rùn)有多少，復(fù)購(gòu)率和拉新成本有多高…用泰坦數(shù)科CEO、泰坦資本合伙人韓一的話說(shuō)，就是“回歸于經(jīng)營(yíng)的本質(zhì)和投資的本質(zhì)”。

錢不再輕易出手后，VC們開始走上了“集中力量辦大事”的路。微夢(mèng)創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人、極米科技聯(lián)合創(chuàng)始人楊蓉就關(guān)注到一個(gè)現(xiàn)象：當(dāng)下的資金越來(lái)越向“大資本、細(xì)分領(lǐng)域的頭部資本”匯集，然后去瞄準(zhǔn)更好、更優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目。

隨著熱錢的冷卻，企業(yè)估值的泡沫也開始破裂，一降再降。青松基金VP孟德洋發(fā)現(xiàn)，“只要沒交割的項(xiàng)目，整個(gè)市場(chǎng)都會(huì)重新談；只要沒打錢，就有可能被重新估值”。

顯然，擠泡沫的過(guò)程一旦開始，速度就會(huì)越來(lái)越快，而泡沫越大，破裂所帶來(lái)的陣痛就越大。那么，我們想知道，2022年的投資市場(chǎng)經(jīng)歷了什么？當(dāng)“PPT融資”泡沫褪去，當(dāng)下的投資邏輯發(fā)生了哪些變化？面對(duì)未來(lái)，VC們的心態(tài)還穩(wěn)得住嗎？

01 投資回報(bào)率，比天花亂墜的故事更動(dòng)人

投資市場(chǎng)最狂熱的時(shí)候，投資人最怕的不是泡沫，而害怕錯(cuò)過(guò)下一個(gè)風(fēng)口。

為了博一個(gè)未來(lái)，VC們的注意力提前到了比產(chǎn)品更早期的位置。沒有產(chǎn)品？沒關(guān)系，創(chuàng)意看起來(lái)夠好就行。只要?jiǎng)?chuàng)始人把故事講好了，就算是一個(gè)僅僅停留在PPT上的概念，也足夠說(shuō)服VC進(jìn)行投資，即便這很可能是一個(gè)“天不時(shí)、地不利、人不合”的純燒錢項(xiàng)目。

在熱錢的刺激下，很多投資人持續(xù)給自己認(rèn)可的“好項(xiàng)目”投錢，幾乎每一輪融資階段都要進(jìn)行加持，甚至可能All In。尤其是處在風(fēng)口的行業(yè)，就算是尾部的項(xiàng)目都會(huì)有人投，而且估值還被不斷推高。

在科技圈，300萬(wàn)～700萬(wàn)美元的A輪融資額，放在10年前聽起來(lái)可能覺得已經(jīng)不低了，放在如今可能1000萬(wàn)美元都覺得拿不出手。

不僅僅是“好項(xiàng)目”的估值虛高，更關(guān)鍵的是大量“劣質(zhì)項(xiàng)目”混雜其中。韓一用賽馬的例子，對(duì)此做了一個(gè)形象的說(shuō)明。

“這就像一些還沒有經(jīng)過(guò)訓(xùn)練的年輕馬兒，被資本硬推上了賽馬場(chǎng)，和那些訓(xùn)練有素的職業(yè)賽馬混雜在一起，讓人難辨真?zhèn)?。賽道也因?yàn)樵絹?lái)越多‘劣馬’的加入而變得擁擠，結(jié)果所有馬兒都沒辦法展開手腳去專心比賽，好馬兒不得不將大量時(shí)間浪費(fèi)在跟競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手PK上?！?/p>

Upfront Ventures的創(chuàng)始合伙人Mark Suster曾對(duì)這種現(xiàn)象深表憂慮，他認(rèn)為創(chuàng)業(yè)公司的估值被高估到了荒謬的程度，以至于“很多公司可能很快就會(huì)消失”，如今一語(yǔ)成讖。

創(chuàng)業(yè)者發(fā)現(xiàn)，故事突然就打動(dòng)不了投資人了，VC的投資邏輯從“害怕錯(cuò)過(guò)”變成了“謹(jǐn)慎”。流水和凈利潤(rùn)成為關(guān)鍵指標(biāo)，投資人比以往任何時(shí)候更關(guān)注公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。

一個(gè)項(xiàng)目想要拿到泰坦資本的投資，需要先回答掌舵人韓一給出的靈魂三問(wèn)：“公司到底賺不賺錢？到底能賺多少錢，到底多久能賺到這些錢？”在很多投資人聽來(lái)，投資回報(bào)率，比天花亂墜的故事更動(dòng)人，比賬面上的資金更讓人心安。

而面對(duì)已經(jīng)出手的項(xiàng)目，VC也不會(huì)像以前那樣輕易燒錢。楊蓉表示，現(xiàn)在一些投早期的投資人更傾向于“投完早期后，每到新的一輪就釋放一點(diǎn)，或者是賣一些老股”。

被資本催生出來(lái)的“劣馬”很快發(fā)現(xiàn)草料續(xù)不上了，純燒錢的項(xiàng)目也可能無(wú)望拿到下一輪的融資。而這個(gè)時(shí)候，具備自我造血功能的真正的“好馬”就在賽場(chǎng)上脫穎而出。

而VC們正在為了找到這些好項(xiàng)目，虔心“低頭”。畢竟，好的項(xiàng)目，不一定“好投”。

02 用“我的真心”換“你的股份”

“好項(xiàng)目難找?！辈恢挂晃籚C向眾面（ID：ZhongMian_ZM）透露，而今年好項(xiàng)目尤其難找。

當(dāng)投資邏輯變得謹(jǐn)慎以后，VC對(duì)項(xiàng)目的要求也變得越來(lái)越嚴(yán)格。以前達(dá)到“鉑金”就可以被認(rèn)為是好項(xiàng)目，現(xiàn)在得“鉆石”、甚至“星耀”才行。那么如何判斷一個(gè)項(xiàng)目屬于什么段位呢？一個(gè)必不可少的環(huán)節(jié)，就是“親臨一線，實(shí)地考察”。

在找好項(xiàng)目的過(guò)程中，也需要擠泡沫。在VC們看來(lái)，有些創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)非常善于包裝自己，當(dāng)這樣的團(tuán)隊(duì)把一堆盡調(diào)資料遞交到VC手中之后，投資人需要去實(shí)地考察這里面有沒有水分、有多少水分。

就算已經(jīng)前期投資了的項(xiàng)目，在發(fā)展階段也可能隨時(shí)需要投資人親臨一線和項(xiàng)目方進(jìn)行交流。

然而，疫情黑天鵝之后，各地紛紛開啟居家辦公模式，“距離”成為橫亙?cè)谕顿Y人和項(xiàng)目之間的一道坎兒。常駐硅谷的大觀資本北美首席代表徐瑞呈表示，不光是國(guó)內(nèi)，很多出海企業(yè)的動(dòng)作都受到了疫情的影響。

除了距離，出海投資還面臨一個(gè)障礙，就是語(yǔ)言和文化的差異。很多時(shí)候，韓一明明知道發(fā)現(xiàn)了一個(gè)不錯(cuò)的海外項(xiàng)目，可溝通起來(lái)特別費(fèi)勁，搞得投資人和項(xiàng)目方都很著急上火。

時(shí)至今日，盡管在人工智能的加持下，跨語(yǔ)言溝通變得比以往任何時(shí)候都更加方便，但徐瑞呈發(fā)現(xiàn)，出海公司面對(duì)的最普遍挑戰(zhàn)，依然是如何“本地化”。

“其實(shí)不止是好項(xiàng)目難找的問(wèn)題，找到后如何拿到標(biāo)的，也是一大難事。”他表示。

為了投到好項(xiàng)目，投資人不僅要比拼資金，還要比拼資源、成功經(jīng)驗(yàn)等等。缺乏像紅杉、IDG這種“大投光環(huán)”加持的投資機(jī)構(gòu)和投資人，就需要找出能夠讓自己出奇制勝的角度。比如有的投資人會(huì)跑去項(xiàng)目方蹲點(diǎn)，和創(chuàng)始人促膝談心、請(qǐng)客吃飯，用“我的真心”換“你的股份”。

可偏偏還有一些創(chuàng)業(yè)者根本不吃這一套。比如有的諾貝爾獎(jiǎng)得主、頂級(jí)學(xué)者、科研型創(chuàng)業(yè)者，他們不認(rèn)錢，只在乎投資者是不是“懂我”。韓一表示在面對(duì)這樣的客戶時(shí)，如果不“把自己的語(yǔ)言或者是心態(tài)調(diào)整到跟他同頻”，“人家連正眼都不會(huì)多看一下?！?/p>

既然困難重重，VC們還投嗎？

03 VC出手成功率提高，出海投資升溫

“現(xiàn)在恰恰是我們想要的好投資環(huán)境。”

楊蓉坦言，剛?cè)胄械臅r(shí)候只要看到“不錯(cuò)”的項(xiàng)目就想投，為此也踩了不少的坑。隨著經(jīng)驗(yàn)的不斷積累，如今楊蓉的投資已經(jīng)越來(lái)越理性，“成功率反而更高了”。這個(gè)過(guò)程，其實(shí)也是韓一口中的“從泡沫回歸到了投資的本質(zhì)”。

其實(shí)也不難理解。泡沫當(dāng)?shù)赖臅r(shí)候，投資人有很大的概率把錢投到泡沫上。而當(dāng)泡沫一個(gè)個(gè)破裂之后，剩下的就都是有正向現(xiàn)金流、甚至已經(jīng)驗(yàn)證成功的“好項(xiàng)目”，此消彼長(zhǎng)下，投資人投到泡沫的概率降低，投到好項(xiàng)目的概率自然就提升了。

徐瑞呈發(fā)現(xiàn)了另外一個(gè)出人意料的結(jié)果。雖然從感性的角度來(lái)看，正在擠泡沫的硅谷融資數(shù)量和項(xiàng)目估值應(yīng)該呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但從PitchBook的最新數(shù)據(jù)來(lái)看，“起碼早中期階段的估值都還是在穩(wěn)步提高”。

所以，在接下來(lái)的2023年，VC們的態(tài)度是：“該投照投”。

韓一認(rèn)為，隨著泡沫被擠掉，監(jiān)管不斷完善，接下來(lái)Web3“真正有機(jī)會(huì)到來(lái)”。所以盡管經(jīng)歷了三箭資本、Luna幣、FTX等一個(gè)接一個(gè)海嘯般巨雷之后，韓一觀察到身邊偏Web3賽道的投資者信心仍在。

比Web3更有信心的，是產(chǎn)業(yè)投資人。隨著企業(yè)估值的水分被擠掉，現(xiàn)在的資產(chǎn)比以往更便宜，對(duì)于資金充足的VC來(lái)說(shuō)，接下來(lái)正是快速擴(kuò)大規(guī)模、補(bǔ)齊短板的好時(shí)機(jī)。

科技依然是VC們重點(diǎn)關(guān)注賽道。SaaS、遠(yuǎn)程生活、創(chuàng)作者經(jīng)濟(jì)、低碳減排等賽道正在受到越來(lái)越多VC的關(guān)注。

出海賽道也傳來(lái)了利好消息。在徐瑞呈看來(lái)，出海賽道已經(jīng)變得越來(lái)越熱，更多華人創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目被海外的生態(tài)系統(tǒng)認(rèn)可，獲得了主流基金的投資。

如今，海外已經(jīng)涌現(xiàn)出越來(lái)越多的華人創(chuàng)業(yè)者，誕生了像市值超過(guò)210億美元的Zoom這樣的獨(dú)角獸。中國(guó)創(chuàng)業(yè)者已成為全球化的一股重要力量，而中國(guó)也從過(guò)去的“目的地”變成了如今的“始發(fā)地”。

未來(lái)，出海將不再局限于目前大部分的互聯(lián)網(wǎng)VC、或者上一個(gè)時(shí)代的早期VC關(guān)注的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，能做的行業(yè)將會(huì)越來(lái)越多，中國(guó)出海圈也正在“從互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)充到百行百業(yè)”。

04 寫在最后

對(duì)市場(chǎng)而言，擠破泡沫是一個(gè)必經(jīng)的過(guò)程。

當(dāng)“PPT融資”泡沫褪去，VC們迅速轉(zhuǎn)變了投資邏輯做出應(yīng)對(duì)。熱錢不再盲目出擊，理性戰(zhàn)勝了“害怕錯(cuò)過(guò)”，投資方式從大水漫灌給所有項(xiàng)目，轉(zhuǎn)而集中投放給驗(yàn)證成功的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，從而將“劣馬”擠出賽道，讓“好馬”可以更加專心的大步?jīng)_鋒。

面對(duì)這樣的市場(chǎng)變化，眾面（ID：ZhongMian_ZM）接觸的幾位投資人對(duì)未來(lái)信心十足。就像徐瑞呈所說(shuō)：“市場(chǎng)每年都會(huì)有調(diào)整，關(guān)鍵在于把自己能做的事情做好，好好提升行業(yè)認(rèn)知，與真正做事的伙伴保持交流”。

擠泡沫的過(guò)程在帶來(lái)動(dòng)蕩的同時(shí)，也蘊(yùn)含著全新的機(jī)會(huì)。這個(gè)時(shí)候更應(yīng)該保持積極陽(yáng)光的心態(tài)，迎接下一個(gè)爆發(fā)周期。

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