利潤(rùn)再分配、技術(shù)迭代等 帶來(lái)主產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)

作為新能源的投資主線之一，光伏行業(yè)持續(xù)受到市場(chǎng)資金的關(guān)注。就年內(nèi)光伏行業(yè)的投資機(jī)會(huì)而言，筆者認(rèn)為，硅料產(chǎn)能的加速釋放，將帶動(dòng)行業(yè)景氣度加速向上。據(jù)估算，今年二季度硅料環(huán)節(jié)供給(國(guó)內(nèi)+進(jìn)口)環(huán)增約14%。三四季度硅料供給也有望分別實(shí)現(xiàn)環(huán)比10%、28%的增速，較二季度繼續(xù)提速。因此，筆者預(yù)期硅料新增產(chǎn)能釋放有望帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈開工率和景氣度加速上行。

行業(yè)整體Beta向上的背景下，建議投資者可以從四條投資主題對(duì)光伏行業(yè)進(jìn)行掘金。

投資主題一：

電價(jià)提升，歐洲光伏裝機(jī)量大增

看好N型組件、微型逆變器α機(jī)會(huì)

數(shù)據(jù)顯示，隨著電價(jià)顯著提升，預(yù)計(jì)歐洲2022年光伏裝機(jī)將同比增長(zhǎng)60%~100%至40GW~50GW，成為全球需求最大亮點(diǎn)之一。投資機(jī)會(huì)上，看好N型組件、微型逆變器兩大Alpha機(jī)會(huì)。

筆者認(rèn)為平價(jià)之后海外光伏電價(jià)繼續(xù)下降壓力減小，疊加作為定價(jià)錨的傳統(tǒng)能源價(jià)格上升，組件需求對(duì)于價(jià)格的彈性顯著放大。

歐洲電力結(jié)構(gòu)中天然氣占比近20%，邊際成本最高，是為電力定價(jià)之錨。過(guò)去一年，歐洲天然氣價(jià)格上漲近500%，推動(dòng)歐洲各國(guó)批發(fā)電價(jià)現(xiàn)貨上漲200~300%不等，并向光伏企業(yè)購(gòu)電協(xié)議電價(jià)傳導(dǎo)上漲+16~+61%、光伏政府招標(biāo)電價(jià)跌幅收窄至-4%~+29%、用戶零售電價(jià)上漲-6%~+99%。

據(jù)筆者測(cè)算，項(xiàng)目電價(jià)每上漲1%，全投資回報(bào)率上升~0.1ppt，若考慮全投資回報(bào)率不變，可以接受組件成本提高4%或1美分/瓦?；谖蓓敼夥鼛字軐徟?1周建設(shè)期、地面光伏9~24個(gè)月審批+6個(gè)月建設(shè)期，筆者認(rèn)為，歐洲屋頂光伏、地面光伏項(xiàng)目2022~2023年將陸續(xù)迎來(lái)量?jī)r(jià)共振。

另外，考慮到歐洲對(duì)高效新電池技術(shù)組件導(dǎo)入積極，看好新技術(shù)領(lǐng)跑的組件企業(yè);考慮到歐洲電價(jià)走高、安全標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)提升，看好國(guó)產(chǎn)微型逆變器Alpha機(jī)遇。

投資主題二：

利潤(rùn)再分配、技術(shù)迭代

帶來(lái)主產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)

硅料環(huán)節(jié)由于生產(chǎn)安全事故的發(fā)生，供給超預(yù)期收縮，預(yù)期漲價(jià)周期有望拉長(zhǎng)。

硅料作為當(dāng)前供需最緊張子環(huán)節(jié)之一，筆者預(yù)計(jì)硅料將受益于海外電價(jià)上漲帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)擴(kuò)容，今年二三季度環(huán)節(jié)單噸凈利繼續(xù)環(huán)比擴(kuò)張。預(yù)計(jì)今年四季度及2023年硅料行業(yè)價(jià)格緩慢回落，有望引導(dǎo)下游需求釋放。硅片環(huán)節(jié)，行業(yè)集中度與盈利能力好于此前預(yù)期，預(yù)計(jì)石英保供將成為下一階段行業(yè)格局和企業(yè)盈利的勝負(fù)手。

硅片輔材方面，熱場(chǎng)去庫(kù)存、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)基本見底，隨硅料放量，筆者認(rèn)為該行業(yè)下半年有望實(shí)現(xiàn)供需邊際改善;金剛線由于硅料超預(yù)期漲價(jià)，細(xì)線化進(jìn)程持續(xù)推動(dòng)，拉動(dòng)行業(yè)供需持續(xù)景氣;石英砂由于優(yōu)質(zhì)礦源供給和提純產(chǎn)能持續(xù)緊缺，內(nèi)層砂及中層砂漲價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)。

電池組件環(huán)節(jié)，第三方市占率回升帶動(dòng)PERC電池供需階段性改善。隨著終端認(rèn)可度的提升，電池新技術(shù)迭代即將進(jìn)入主升浪，各條路線爭(zhēng)鳴：N型TOPCon方向，目前量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率來(lái)到24.5%以上，預(yù)計(jì)年底有望實(shí)現(xiàn)25%;一體化成本當(dāng)前略高于PERC，預(yù)計(jì)年底有望實(shí)現(xiàn)與PERC打平，2022年底附近名義產(chǎn)能有望接近80GW。

HJT方向，目前量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率來(lái)到24.5%以上，近期微晶量產(chǎn)技術(shù)導(dǎo)入或帶動(dòng)轉(zhuǎn)換效率向25%+是重要邊際變化，薄片化+銀包銅量產(chǎn)進(jìn)展將決定HJT成本較PERC打平時(shí)間點(diǎn)，預(yù)計(jì)2022年底附近名義產(chǎn)能有望接近20GW。BC方向，正面無(wú)遮擋結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)更高單面轉(zhuǎn)換效率，銅電鍍/銀+鋁漿等金屬化解決方案或帶來(lái)更低漿料成本的優(yōu)勢(shì)，2022年底附近名義產(chǎn)能有望接近30GW。

投資主題三：

輔材

看好光伏膠膜、玻璃毛利率提升

需求方面，在歐洲新能源呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)以及國(guó)內(nèi)大型電站項(xiàng)目開展的推動(dòng)下，筆者認(rèn)為下半年光伏組件需求較好，帶動(dòng)輔材需求景氣度持續(xù)。

成本方面，輔材原燃料價(jià)格目前有所下降，成本壓力減輕。膠膜原材料EVA粒子目前均價(jià)為30000元/噸，短期價(jià)格有所放松，長(zhǎng)期來(lái)看粒子供應(yīng)偏緊，粒子價(jià)格依然堅(jiān)挺。光伏玻璃燃料天然氣價(jià)格步入下行通道，原料純堿價(jià)格高位維穩(wěn)，6月30日天然氣價(jià)格為6264元/噸，環(huán)比5月下降14%，純堿價(jià)格為2950元/噸，環(huán)比持平。預(yù)計(jì)天然氣價(jià)格有望持續(xù)下降，玻璃成本壓力不斷緩解。

價(jià)格方面,目前EVA/POE膠膜報(bào)價(jià)分別下降1/1元/平米至16.5/18.5元/平米，主要由于EVA粒子價(jià)格松動(dòng)，且短期硅料產(chǎn)能還未釋放，下游需求有所抑制，膠膜價(jià)格在粒子價(jià)格松動(dòng)趨勢(shì)下將會(huì)持續(xù)下調(diào)，但是由于成本壓力減輕，利潤(rùn)空間可以維持。預(yù)計(jì)四季度硅料產(chǎn)能釋放后推動(dòng)需求向好，膠膜企業(yè)盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。目前由于天然氣成本下降，光伏玻璃價(jià)格有所下調(diào)，6月底2.0mm/3.2mm厚度玻璃價(jià)格為21.92/28.5元/平米，該價(jià)格下一線企業(yè)毛利率可以維持在30%水平，今年上半年毛利率有望得到持續(xù)修復(fù)。

投資主題四：

分布式開發(fā)運(yùn)營(yíng)：后補(bǔ)貼時(shí)代

下游有望實(shí)現(xiàn)量利雙增

2021年及今年一季度，在上游價(jià)格壓力下，國(guó)內(nèi)分布式光伏新增裝機(jī)同比增長(zhǎng)分別為88.7%、215.7%，彰顯高組件價(jià)格容忍度。由于戶用光伏低滲透率，組件降價(jià)帶來(lái)新的省份拓展，2022年將新增30GW+。

工商業(yè)光伏受益電價(jià)改革及能耗雙控將迎需求拐點(diǎn)，2022年新增裝機(jī)有望翻倍至15GW+。

同時(shí)隨光伏系統(tǒng)成本的持續(xù)改善，分布式運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)有望實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)留存，2022年為戶用光伏去補(bǔ)貼第一年，企業(yè)系統(tǒng)銷售單位凈利出現(xiàn)一定下修。2023年起，隨著電價(jià)端穩(wěn)定、成本端光伏系統(tǒng)成本持續(xù)優(yōu)化，分布式開發(fā)運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)盈利能力有望實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

關(guān)鍵詞： 電價(jià)提升 歐洲光伏裝機(jī)量大增 利潤(rùn)再分配 玻璃毛利率提升