德銀天下三度提交港股上市申請(qǐng) 存貨積壓短期恐難消化

中通客車(000957.SZ)憑借“核酸檢測(cè)車”、“國(guó)企”、“太陽(yáng)能增程式智能駕駛”等概念成為資本市場(chǎng)寵兒，22個(gè)交易日內(nèi)實(shí)現(xiàn)近4倍漲幅，讓其榮獲A股新一屆“妖王”稱號(hào)。與中通客車同屬商用車板塊，“德銀天下股份有限公司”(簡(jiǎn)稱“德銀天下”)于近期第三度提交港股上市申請(qǐng)，希望自己能借中通客車股價(jià)飆漲“神話”而順利在港上市。

查閱德銀天下招股書(shū)，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，該公司并未能適時(shí)抓住新能源先機(jī)，經(jīng)營(yíng)上仍然依靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，如此的戰(zhàn)略布局不僅直接導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)?cè)?021年出現(xiàn)下滑，且讓公司的庫(kù)存消化存在難題，核心產(chǎn)品重卡的銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)了滑坡。

未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性或不足

德銀天下是一家中國(guó)商用車服務(wù)行業(yè)的服務(wù)供應(yīng)商，其業(yè)務(wù)產(chǎn)品整合商用車全產(chǎn)業(yè)鏈的多個(gè)環(huán)節(jié)以及覆蓋商用車全生命周期。2019年至2021年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為289203.1萬(wàn)元、326190.9萬(wàn)元及312685萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)25.95%、12.78%和-4.13%。

據(jù)招股書(shū)，德銀天下的業(yè)務(wù)主要圍繞物流及供應(yīng)鏈服務(wù)板塊、供應(yīng)鏈金融服務(wù)板塊以及車聯(lián)網(wǎng)及數(shù)據(jù)服務(wù)板塊，業(yè)績(jī)表現(xiàn)好壞與商用車市場(chǎng)需求冷暖緊密相連。其中，物流及供應(yīng)鏈服務(wù)板塊是公司的支柱板塊，對(duì)收入貢獻(xiàn)占比超過(guò)60%，該板塊主要包括供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)、整車銷售業(yè)務(wù)及后市場(chǎng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)。2021年，公司的支柱板塊實(shí)現(xiàn)200458.5萬(wàn)元，同比下滑11.01%(表1)。

附表：德銀天下按業(yè)務(wù)板塊劃分收入明細(xì)

來(lái)源：招股書(shū)

德銀天下的物流及共應(yīng)鏈服務(wù)板塊中的整車商品主要是一些重型商用車，比如貨車、卡車等，近年來(lái)，德銀天下的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的重要原因是源于重型商用車銷售旺盛。公開(kāi)資料顯示，近年來(lái)國(guó)家實(shí)施了對(duì)國(guó)三排放標(biāo)準(zhǔn)的老舊車型的淘汰和對(duì)國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)的分階段實(shí)施，以及新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，由此也帶來(lái)了重型商用車銷量在2017至2021年期間的快速增長(zhǎng)，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)7.3%。然而現(xiàn)實(shí)問(wèn)題在于，此前的利好政策所帶來(lái)的重型商用車銷售旺盛景象在未來(lái)似乎很難持續(xù)了。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告預(yù)測(cè)，我國(guó)重型商用車銷量將于未來(lái)幾年回歸正常水平，預(yù)計(jì)2026年的銷量將達(dá)到127.75萬(wàn)輛，相較2021年數(shù)據(jù)，年復(fù)合增長(zhǎng)率下降為-1.7%。對(duì)于未來(lái)銷售市場(chǎng)空間的下降，德銀天下在2021年商品銷售上已經(jīng)開(kāi)始反映，其重型商用車銷量在2021年下半年已出現(xiàn)大幅減少，全年銷量由2020年的2984輛下降至1938輛。種種跡象預(yù)示著，德銀天下的未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性或有不足。

存貨積壓短期恐難消化

據(jù)《關(guān)于重型柴油車國(guó)六排放產(chǎn)品確認(rèn)工作的通知》，自2021年7月1日起，國(guó)內(nèi)停止生產(chǎn)、銷售不符合國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)要求的重型柴油車產(chǎn)品，這意味著重型貨車已經(jīng)成為商用車減排的關(guān)鍵。

或因《通知》的要求影響，德銀天下2021年大幅增加了第五階段商用車的存貨，存貨由8160萬(wàn)元增至18350萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了124.9%。也就在這一年，德銀天下對(duì)存貨計(jì)提了381.2萬(wàn)元的減值損失。若減排政策未來(lái)繼續(xù)延續(xù)，在前述未來(lái)市場(chǎng)需求減弱下，不排除公司手中的存貨有進(jìn)一步滯銷的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，受物流行業(yè)運(yùn)價(jià)整體下滑的影響，德銀天下的客戶財(cái)務(wù)及信貸狀況也整體惡化，違約現(xiàn)象有一定增加。為提高客戶應(yīng)收貸款的減值準(zhǔn)備比率，公司預(yù)期信貸虧損率由2.86%上升至5.01%，僅2021年公司金融資產(chǎn)減值虧損凈額就同比增加了43.5%，由-10190萬(wàn)元增加至-14620萬(wàn)元，占2021年凈利潤(rùn)的39.64%。

然而更大的問(wèn)題在于，進(jìn)入2022年后，上述存貨的消化情況仍舊不樂(lè)觀。2022年一季度僅銷售了247輛商用車，低于同期420輛商用車的銷售目標(biāo)以及2021年第一季度已實(shí)現(xiàn)的398輛商用車的銷售量。在減排政策影響下，公司的存貨如何有效消化問(wèn)題顯然是需要投資人重視的。

還需要注意的是，因《關(guān)于重型柴油車國(guó)六排放產(chǎn)品確認(rèn)工作的通知》的下發(fā)，也引發(fā)了新能源重卡的熱銷，推動(dòng)了全產(chǎn)業(yè)鏈降碳。2021年2月至2022年5月，新能源重卡銷量同比已“17連漲”，其中2022年1~5月新能源重卡累計(jì)銷售7677輛，同比增長(zhǎng)了488%。

最新資料顯示，2022年已經(jīng)有多家重卡企業(yè)紛紛布局新能源賽道，例如今年6月，漢馬科技就官宣停產(chǎn)燃油重卡，后續(xù)專注于新能源、清潔能源汽車業(yè)務(wù);中國(guó)重汽與濰柴動(dòng)力聯(lián)合發(fā)布商業(yè)化氫內(nèi)燃機(jī)重卡;一汽解放、遠(yuǎn)程汽車、福田汽車等均發(fā)布與重卡相關(guān)的新能源戰(zhàn)略。中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)商用車專業(yè)委員會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)鐘渭平曾向媒體表示，在“雙碳”目標(biāo)的驅(qū)動(dòng)下，環(huán)保、零排放的新能源重卡已成為必然趨勢(shì)，這將推動(dòng)該市場(chǎng)銷量的大幅提升。

在新能源重卡越來(lái)越受用戶重視的大環(huán)境下，可令人遺憾的是，德銀天下在招股書(shū)中并未提及對(duì)新能源重卡的戰(zhàn)略布局以及目前的現(xiàn)有規(guī)模，這或意味著德銀天下對(duì)布局新能源業(yè)務(wù)還未做好充分準(zhǔn)備，進(jìn)而也意味著在新能源重卡浪潮下，“不改初衷”的德銀天下后續(xù)的市場(chǎng)占有率或有進(jìn)一步下滑的可能性，對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)需要警惕。

隱瞞的關(guān)聯(lián)方身份

招股書(shū)披露，德銀天下的控股股東為陜汽集團(tuán)，共計(jì)持有公司92.09%股份。公司與控股股東有著長(zhǎng)期業(yè)務(wù)關(guān)系。2019年至2021年，公司約有83.1%、86.9%及77.3%的總收入由陜汽控股集團(tuán)及關(guān)聯(lián)客戶貢獻(xiàn)，是公司最大客戶及供應(yīng)商。同時(shí)，德銀天下在客戶端及供應(yīng)商端，例如其保理客戶、融資租賃客戶、車聯(lián)網(wǎng)客戶、物流客戶等均與控股公司存在重疊情況，這一現(xiàn)實(shí)問(wèn)題讓公司經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性存在了推敲余地。

與此同時(shí)，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，除公司已披露的眾多關(guān)聯(lián)方關(guān)系外，德銀天下還存在隱瞞關(guān)聯(lián)方關(guān)系未披露情況，而這與公司第三業(yè)務(wù)板塊“車聯(lián)網(wǎng)及數(shù)據(jù)服務(wù)板塊業(yè)務(wù)”相關(guān)。

報(bào)告期內(nèi)，公司第三板塊業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較為穩(wěn)定，2021年實(shí)現(xiàn)33831萬(wàn)元銷售金額，對(duì)收入貢獻(xiàn)占比為10.8%。該板塊收入增長(zhǎng)主要為銷售智能車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和通過(guò)天行健提供應(yīng)用車聯(lián)網(wǎng)及相關(guān)技術(shù)的解決方案。其中，公司的智能車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的銷售業(yè)務(wù)主要面向陜重汽、陜汽商用車以及山東汽車制造有限公司(“山東汽車”)，該產(chǎn)品的銷售對(duì)上述板塊的貢獻(xiàn)約占7成。

值得一提的是，德銀天下因陜重汽及陜汽商用車分別持有其7.19%和0.72%的股份，因此被劃分為公司的關(guān)聯(lián)方，而“山東汽車”則作為獨(dú)立第三方商用車制造商存在，但就這個(gè)獨(dú)立第三方其實(shí)是并不獨(dú)立的。

“山東汽車”是“濰柴動(dòng)力”(000338.SZ;2338.HK)的全資子公司。“濰柴動(dòng)力”也是陜重汽的控股股東，持股51%。從持股比例上看，“濰柴動(dòng)力”對(duì)德銀天下似乎并不構(gòu)成重大影響，間接持股僅為3.67%。

《紅周刊》在“濰柴動(dòng)力”的年報(bào)中發(fā)現(xiàn)，一位名為“袁宏明”的人，在“濰柴動(dòng)力”任職董事和執(zhí)行總裁一職，并持有100萬(wàn)股股數(shù)。同時(shí)，“袁宏明”還是現(xiàn)任陜汽控股董事長(zhǎng)，陜汽集團(tuán)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，陜重汽副董事長(zhǎng)。面對(duì)陜汽集團(tuán)還是德銀天下的控股股東身份，董事長(zhǎng)的多處任職也證實(shí)“濰柴動(dòng)力”與德銀天下實(shí)質(zhì)上是存在一定關(guān)聯(lián)方關(guān)系的?？勺屓似婀值氖牵裸y天下對(duì)此關(guān)系并未進(jìn)行相應(yīng)披露。

在“濰柴動(dòng)力”年報(bào)中，德銀天下的股權(quán)持有方“陜汽集團(tuán)、陜汽商用車，以及德銀天下的全資子公司“德銀融資租賃”、“天行健”和孫公司陜西遠(yuǎn)行供應(yīng)鏈管理有限公司，均被濰柴動(dòng)力以其他關(guān)聯(lián)方身份進(jìn)行了披露。報(bào)告期內(nèi)，“濰柴動(dòng)力”向上述公司進(jìn)行了采購(gòu)商品、接受勞務(wù)、銷售商品等關(guān)聯(lián)方交易。其中，2021年度，“濰柴動(dòng)力”向德銀融資租賃和天行健的采購(gòu)支出分別為10551.18萬(wàn)元和9076.86萬(wàn)元，合計(jì)金額占德銀天下當(dāng)期營(yíng)收總額的6.28%。

既然有上述交易存在，為何對(duì)于潛在關(guān)聯(lián)方的身份，德銀天下卻不愿披露，而這背后有什么秘密存在?對(duì)此疑問(wèn)，需要公司解釋。

關(guān)鍵詞： 德銀天下三度提交港股上市申請(qǐng) 存貨積壓 信披有瑕疵 關(guān)聯(lián)方身份有待解釋