海底撈股價(jià)破發(fā)？估值已經(jīng)接近樂(lè)觀預(yù)期下的天花板

底撈破發(fā)背后，是來(lái)自市場(chǎng)的多重?fù)?dān)憂

昨日(9月26日周三)，備受期待的國(guó)內(nèi)火鍋餐飲龍頭海底撈上市首日走勢(shì)先揚(yáng)后抑，早盤(pán)開(kāi)盤(pán)后一路沖高，一舉沖破千億港元市值，最高漲幅10.11%;但隨后股價(jià)回落，盤(pán)中多次觸及發(fā)行價(jià)17.8港元，險(xiǎn)些破發(fā)。截止昨日收盤(pán)，公司報(bào)收17.82港元， 較發(fā)行價(jià)17.80港元僅漲0.11%。

今日開(kāi)盤(pán)不久便破發(fā)，也表現(xiàn)了資本市場(chǎng)的擔(dān)憂。見(jiàn)智公司研究認(rèn)為，海底撈過(guò)高的估值一直是資本市場(chǎng)的擔(dān)憂，上市首日的表現(xiàn)也體現(xiàn)了市場(chǎng)的謹(jǐn)慎態(tài)度。海底撈近兩年的擴(kuò)張推動(dòng)營(yíng)收高速增長(zhǎng) ，但是實(shí)際上面臨不少隱憂。

海底撈的估值已經(jīng)接近樂(lè)觀預(yù)期下的天花板。以公司17.80港元發(fā)行價(jià)計(jì)算，公司市值為 943.4 億港元(約829億元人民幣，120億美元)，按當(dāng)前人民幣市值計(jì)，其對(duì)應(yīng)2017年的PE值為69.5，見(jiàn)智估值模型預(yù)計(jì)2019年其稅后凈利潤(rùn)為25.7億元，則對(duì)應(yīng)2019年預(yù)期PE值高達(dá)32.29，幾乎是香港市場(chǎng)最貴的餐飲股。

從絕對(duì)估值角度看，假設(shè)現(xiàn)有單店盈利能力在未來(lái)維持不變，則目前億市值隱含著未來(lái)五年實(shí)現(xiàn)700家以上成熟餐飲店的預(yù)期。海底撈選擇在盈利水平最高、擴(kuò)張速度最快時(shí)上市，給予市場(chǎng)極高的增長(zhǎng)預(yù)期，但其采用的是門(mén)店先易后難的擴(kuò)張線路，后期隱憂重重。

此外，海底撈的另一個(gè)重大隱含風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在翻臺(tái)率上。極高的翻臺(tái)率在創(chuàng)造了極高的單店?duì)I業(yè)收入，然而，一旦翻臺(tái)率下降，營(yíng)收、凈利率均會(huì)大幅下滑，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)的滑鐵盧。餐飲是競(jìng)爭(zhēng)激烈、消費(fèi)者口味可能發(fā)生重要變化的行業(yè)，極高經(jīng)營(yíng)假設(shè)一旦被證偽，則海底撈目前的估值水平將出現(xiàn)重大調(diào)整。

綜合看，市場(chǎng)給予擇時(shí)上市的海底撈極高的預(yù)期，但未來(lái)的增長(zhǎng)面臨重大不確定性。短期似乎可以“撈一把”的背后隱含著重大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。

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